原材料价格上涨导致产品毛利率下滑,全年净利润同比下滑46.5%
   
公司2016年度业绩快报显示,全年实现营业收入27.1亿元(YoY+15.0%),归母净利润1.4亿元(YoY-46.5%),加权平均净资产收益率4.2%(YoY-4.9%)。分季度拆分,公司四季度营业收入7.7亿元(YOY+48.3%),归母净利润0.5亿元(YOY-41.4%),受原材料价格大幅上涨的影响,公司全年净利润同比下滑。
   
装饰原纸行业竞争激烈,产品价格低迷与原材料涨价叠加影响净利润
   
装饰原纸行业产能相对集中,前七大生产企业产能合计约占行业总产能87%,但各大装饰原纸厂商都在积极布局新产能,意在抢占市场份额,行业竞争激烈,产品价格低迷。原材料钛白粉价格从去年年初9000元/吨涨到12月的1.5-1.6万元/吨,生产成本提升挤压产品盈利空间。
   
2016年年底公司产品开始提价,整体盈利出现拐点
   
根据公司公告,公司产品于2016年11月份、12月份累计提价1600元/吨,2017年2月份在上次基础上又提价1000元/吨,下游客户对产品提价接受程度高,有效对冲原材料价格上涨影响,行业低谷期已过,公司业绩有望企稳回升。
   
产品涨价提升盈利空间,业绩拐点已现,首次覆盖给予谨慎增持评级
   
预计公司2016-2018年归属于母公司净利润为1.4、2.1、2.8亿元,EPS分别为0.28、0.42、0.57元,对应市盈率41、27、20倍。未来业绩增长驱动力来自于:1)新增产能陆续投产,可转债项目至16年11月投产6.8万吨,预计17年总产能37万吨;2)公司产品提价对冲原材料价格上涨,盈利水平提升拐点显现;首次覆盖给予谨慎增持评级。
   
风险提示
   
钛白粉价格上涨超预期,产品价格落实不及预期。